缩!缩!缩!历史上量能萎缩一半后,“波动率”都发生了什么?

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缩!缩!缩!历史上量能萎缩一半后,“波动率”都发生了什么?

期权世界 期权世界 2020-07-28


牛市多长阴,关键看量能!上周五的一根大长“阴”,加上这两天的大幅缩量,仅仅三天的时间,大盘已经走出了标准的“价跌量缩”。从7月7日那天的1.73万亿,到昨天的9100亿,再到今天的8800亿,经历了两周的洗盘后,两市的量能已经不知不觉萎缩到了前期高点的一半左右。

两市量能,它看上去是资金面的指标,其实却反映着市场的情绪和人心;同样地,波动率看上去是由价格涨跌幅导致的,但其实它的本质也是市场情绪的反映。就拿这个“火热”的七月来说吧,从下图中,我们可以看到,两市量能与波动率具有很明显的正相关关系。7月1日至今,两市量能除了今天、昨天和7月1日外,其他所有交易日的量能均在1万亿以上,而对应的上证50波指呢?除了7月前三个交易日,其他所有交易日都位于25以上。

图:2020.7至今,两市量能与上证50波动率指数的对比走势图

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

从过去历史上看,当量能处于1万亿以上,或是一段时间的量能持续高于此前一个月均量的30%以上时,要指望波动率持续地下降,是非常困难的!然而,一旦量能开启持续萎缩模式,或是萎缩到一定水平后开始震荡,那么波动率也会大概率随之下降,甚至开启持续降波的模式。为此,我们有必要去好好复盘一下,当历史上的量能“萎缩一半”时,波动率指数究竟会不会开启一轮降波模式?

从2015.2.9国内首个期权上市至今,我印象中最有代表性的几次急剧缩量,应该有这么四次,它们分别是2015.9.7、2016.1.18、2019.4.26、2020.3.23,这些交易日都有一个共同的特征,那就是前期量能的高点都在1万亿以上,而这些交易日的量能都缩到了前期高点的一半左右。这四次的大背景和波动率指数大致是这样变化的。

  • 2015.9.7的缩量一半


2015年8月中旬,受到“人民币汇改”事件冲击,大盘再度破位下行,8月18日,两市量能逼近了1.4万亿,此后的十多个交易日内,大盘多次大幅低开低走,期间尽管已经缩量,但尚未萎缩到一个极致的状态,波动率指数也从40左右的点位一路飙升到63.79的历史最高位。然而,任何一次大跌几乎都是以缩量到极致告终的,到了9月7日,两市量能萎缩到6000亿左右,9月8日,更是萎缩到了5200亿左右,量能在那一轮断崖下跌中首次缩到前期高点的一半。于是,我们来看看此后的三个月内,波动率指数的走势究竟如何?

图:2015.9.7-2015.12.7期间,上证50波动率指数走势

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

从上图中我们可以发现:在当年9月7日两市量能缩至前期高点一半后,期权市场终于开启了一轮剧烈的降波模式,当年9月7日,上证50波动率指数位于59.49的高位,此后的一周内,波动率指数已经下降到了42.35,降幅达到了28.81%,此后的一个月内,波动率指数更是下降到了31.70,降幅达到了46.71%,此后的三个月内,波动率指数在90%以上的交易日里都位于30-40之间,没有再突破前期的高点。

  •  2016.1.18的缩量一半


2015.12.23,两市量能曾再度无限逼近1万亿,正当大家准备在来年春季躁动大干一番时,2016年开年的第一天,A股的“新”制度“熔断”运行首日即被触发,流动性的短暂缺乏又一次引发了市场新一轮抛盘,最终在当年1月27日,上证综指缩量触及2638点,事后宣告了历史大底的形成。然而这一次,“量”还是跑在了“价”之前,在1月18日那一天,两市量能率先缩至4725亿,在那一轮断崖下跌中首次缩量到前期高点的一半。这一次以后,波动率指数的走势如何呢?

图:2016.1.18-2016.4.30期间,上证50波动率指数走势

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

从上图中我们可以发现:在当年1月18日两市量能缩至前期高点一半后,上证50波动率指数先是出现了为期十天左右的下降,但由于当年2月下旬,大盘曾经一度二次探底,因此2月25日之前,上证50波动率指数又出现了多次反复,不过随着此后的一个月内,指数没有再度破位,期权市场终于开启了一轮持续降波模式,波动率指数从期间最高的38.95一路下降到了4月末的23.58,三个月内的降幅接近40%。

  • 2019.4.26的缩量一半


2019.3.8,两市量能曾一度逼近1.2万亿,当时的市场正处于当年2.25超级大阳线的亢奋之中,整个3月的波动率指数有90%的交易日都位于30以上,C3000@3认购期权的隐波甚至一度高达50%,成为了全市场持仓量最大的“网红”合约。不过,随着指数在3月末和4月中旬连续两次冲高回落,市场上的一些“聪明”资金已经意识到了短期的风险,到了4月26日,两市量能缩到6240亿左右,几个月内首次缩到前期高点的一半。同样地,此后三个月的波动率指数又呈现出何种走势呢?

图:2019.4.26-2019.7.25期间,上证50波动率指数走势

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

从上图中我们可以发现:在当年4月26日两市量能缩至前期高点一半后,先是遭遇到了特朗普的“血口”,连发两条推特威胁进一步加征关税,所以上证50波动率指数受到了一定的干扰,先在5月6日上升到了30.74,并维持了一个星期的高位,不过随着这个突发事件的平息,以及两市的进一步缩量,从当年5月中旬到6月中旬,期权市场还开启了一轮持续降波模式,波动率指数从期间最高的30.74下降到了6月20日的19.94,下降幅度达到了35.13%。

  • 2020.3.23的缩量一半


2020年上半年的两次大跌都和突发的新冠疫情有关,前一次因国内而起,后一次因全球而起。不过就在这两次大跌期间,科技股曾经成为了带领指数冲击新高的急先锋,市场情绪也一度为之亢奋,并在2020.2.25达到了量能的局部高点1.4万亿。之后的行情,我们也都见识了,3月中旬那两周,美股两周内四次熔断,A股也未能独善其身,各大指数累计下跌12%-18%不等,值得关注的是,这一波下跌到了3月23日,两市量能萎缩到了6870亿左右,又一次缩到了前期高点的一半。那么这一次,此后三个月的波动率指数又呈现出何种走势呢?

图:2020.3.23-2020.6.20期间,上证50波动率指数走势

数据来源:Wind,力的期权工作室整理

从上图中我们可以发现,这次缩量一半的最终结果是:在3月23日量能缩到一半之后,波动率指数从41.80开始一路下降,10个交易日后就已经下降到29.16,降幅达到了30.23%,一个月后更是下降到了20.59,降幅更是超过50%,这一轮的持续降波大约维持了三个月左右,直至7月初“火热”行情的开启。

通过这样的复盘,再回到当下的行情:

从价格维度看,50和300等指数在日线级别已经构成了三根短期均线的空头排列,而下方的60天均线依然在缓慢地向上移动,这样的走势颇有一种构建收敛三角形的态势。
        
从量能维度看,high了三个星期后重新缩量到一半左右,要再放量突破前期高点,这通常是需要一定的时间,再加上事件催化才能换回来。
        
从波动率维度看,当前波动率指数仍然位于30附近,并不处于一个历史低位区,再结合上面关于缩量后的波动率复盘,从概率上看,波动率存在一个中值回归的收敛需求。

于是在这样的三重信息下,重仓买购或者买沽头寸去博取某个短暂的反弹或是下跌,就显得有些“博浪尖”的意味了。在这个环境下,比较合理的一个选择便是:先卖为攻,然后设定好风控线后买为守,基于目前标的恰好位于MA20附近,因此当前上方卖购的第一道防守线可以设置MA20上浮3%-4%附近的位置,兜底风控线可设置在标的价格上穿布林线上轨之时,反过来,下方卖沽的第一道防守线可以设置在MA20下浮3%-4%附近的位置,兜底风控线则设置在标的价格下穿布林线下轨之时。

所有的复盘都是为了一个果断的决策,所有的决策背后都留着一个风控的后手,这就是我们每天做交易追求的那个正循环!

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